5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、见字如晤,展信舒颜，展信安的用法估(gū)值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“见字如晤,展信舒颜，展信安的用法中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qi见字如晤,展信舒颜，展信安的用法ě)需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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