近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)灰姑娘作者是安徒生还是格林别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众多(duō)集(jí)成(chéng)电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公(gōng)司(sī)根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路灰姑娘作者是安徒生还是格林基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子(zi)增资(zī)时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材(cái)料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性(xìng)产品市(shì)场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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