金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举(jǔ)行4月份(fèn)国民(mín)经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随说唱歌手bp，说唱b7是什么意思着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。说唱歌手bp，说唱b7是什么意思同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到(dào)国(guó)内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与(yǔ)国际(jì)市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影响还(hái)会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和(hé)区(qū)间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高(gāo)景气区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经济指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下说唱歌手bp，说唱b7是什么意思，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地(dì)产；伴随融资(zī)的持(chí)续改善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或(huò)被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持(chí)续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入(rù)与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳定(dìng)低能(néng)级城(chéng)市需求。

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