文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受(s大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗hòu)益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(c大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗hǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗