文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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