金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，关一下月亮是什么意思pan style="BOX-SIZING: border-box">地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难关一下月亮是什么意思省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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