来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110005725.png">

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升(s大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思hēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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