核心观点:在当前经济恢复的不确定性下(xià)，高股息策略有望(wàng)以其确定的股息收入和较高的安全(quán)边际为(wèi)投资(zī)者提供不错的(de)收益。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于(yú)历史低(dī)位，银行板块将(jiāng)成为高股息(xī)策略(lüè)的(de)理(lǐ)想增(zēng)配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率为投资要素(sù)，选择股息率较高的(de)股票并(bìng)长期持有的投资策略(lüè)。高股息率一方面意(yì)味着公司有较高的股(gǔ)利支付率，投资者每年可(kě)以获得较高的(de)股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司(sī)估(gū)值(zhí)较(jiào)低，因此(cǐ)具备一定的安全边际(jì)，而(ér)且投资的成(chéng)本相对较低(dī)，长(zhǎng)期持有还可以(yǐ)节(jié放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)税。从(cóng)历史表现(xiàn)上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御性更强(qiáng)。从(cóng)当前宏(hóng)观经济的角度来(lái)看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍然有较(jiào)大的不确定性；从大类(lèi)资产(chǎn)的投资收(shōu)益来(lái)看，目前可投(tóu)资的资产不(bù)多(duō)，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此以银行板块为(wèi)代(dài)表的高股息策(cè)略有望取得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率想要(yào)取得较好(hǎo)的收益就需要(yào)满足以下几个条件：1）在分(fēn)子(zi)部(bù)分也(yě)就是股息端(duān)需(xū)要有一(yī)贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行业基本(běn)面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就(jiù)是(shì)股价端估值低(dī)，因此(cǐ)安全边(biān)际比较高，下降空(kōng)间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长(zhǎng)性，股(gǔ)价有进一步提升的可(kě)能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以(yǐ)上条(tiáo)件：1）上市银(yín)行过去三(sān)年(nián)的现金(jīn)分(fēn)红(hóng)率整体(tǐ)都在24％以上，其中(zhōng)大行最(zuì)高，其次(cì)是股份(fèn)行和城商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也(yě)离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看(kàn)，上市银行整体营(yíng)收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资(zī)产重定价的(de)情况下能够保持正增(zēng)殊为(wèi)不易。上市(shì)银行(xíng)整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨(bō)备与税收优惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定价的压力过去(qù)以及(jí)二三季(jì)度(dù)农商行小微(wēi)投放旺(wàng)季(jì)的到来，资产端收益率将会逐(zhú)步放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受企稳，而中小银行存款利率的下行和理财(cái)资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债成本有望进(jìn)一步下(xià)行，净息差预计(jì)会在下(xià)半年提升。资(zī)产质量(liàng)方面银行板块处(chù)于历史较优水(shuǐ)平，上(shàng)市银行不良率继续(xù)环(huán)比下降(jiàng)，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各(gè)个板块(kuài)中最低的。而(ér)从(cóng)2010年到现(xiàn)在的历(lì)史(shǐ)数据来(lái)看，银行板(bǎn)块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平(píng)。因此银行板块的配置安(ān)全(quán)边际和(hé)性(xìng)价比较好，作(zuò)为低(dī)且(qiě)稳定的(de)分母也(yě)保(bǎo)证了其比较高的股(gǔ)息率。4）银(yín)行板块作为“国资放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受含量”比较高的板块，从去年(nián)底开(kāi)始监(jiān)管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后有(yǒu)比较不错的表现(xiàn)，国(guó)资(zī)持股比例和(hé)今年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正(zhèng)相关性，中特估(gū)有(yǒu)望为投资者带(dài)来除稳(wěn)定(dìng)股(gǔ)息收益外的附(fù)加资(zī)本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究(jiū)所研究报告：《银行板(bǎn)块与高股息(xī)策略：稳定收益的(de)溢价》

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