金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现女生工资多少算正常，女生工资多少算正常象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配女生工资多少算正常，女生工资多少算正常，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依女生工资多少算正常，女生工资多少算正常(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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