金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml求(qiú)低迷。

　　关于就(j一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mliù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数(sh一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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