事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BPc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算o)速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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