一、“中(zhōng)特估”投资范(fàn)式之(zhī)一：低(dī)估(gū)值、高分红

　　低估(gū)值、高分红，是包(bāo)括(kuò)能(néng)源链、“一带一路”和运营商在(zài)内(nèi)的“中特估”方向(xiàng)最鲜明(míng)的(de)共(gòng)同(tóng)特征：1）截至(zhì)2022年(nián)底，能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营商PB估值分别(bié)处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年(nián)初以来(lái)的(de)大幅(fú)上涨后，当前这些(xiē)板块(kuài)估(gū)值仍(réng)处于历史平均(jūn)水平附近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运营商(shāng)股息率显著(zhù)高于市场整(zhěng)体(tǐ)，较(jiào)高的分红也成为其(qí)进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范式之二(èr)：政(zhèng)策的持续(xù)支撑和催化(huà)

　　政(zhèng)策持续支撑和催化，成为“中特估”中(zhōng)“一带(dài)一(yī)路”和(hé)运营商板块修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一(yī)带(dài)一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊(yī)和解、中俄(é)深化合(hé)作(zuò)联合声(shēng)明、中(zhōng)巴(bā)联合声明等，以及(jí)后续5月召开在即的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带一(yī)路”相关利(lì)好不断，板块行情(qíng)得到催(cuī)化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以(yǐ)来，数字(zì)经济上升(shēng)为国家战(zhàn)略，相关(guān)政策密集出台(tái)。今年国务院改组又新设国家数(shù)据局。运(yùn)营(yíng)商作为“数字(zì)经济”的基(jī)础设(shè)施(shī)，持续得(dé)到催化。

　　三(sān)、“中特估”投(tóu)资范式之三：景(jǐng)气(qì)修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民(mín)币升值(zhí)的全年宏观主(zhǔ)线驱动(dòng)盈利(lì)能力修复(fù)，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材(cái)料(liào)高度依(yī)赖海外(wài)供应、同(tóng)时下(xià)游需求(qiú)基本集中在国内市场的方(fāng)向之一，将充分受益于人民币(bì)升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下(xià)游(yóu)领域需(xū)求(qiú)预期回暖，能源产业(yè)链尤(yóu)其是行(xíng)业龙头(tóu)盈利(lì)已在(zài)修(xiū)复。

　　四(sì)、沿着三条投资范式，“中(zhōng)特估”重点关注哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路”和(hé)运营商(shāng)等(děng)之外，当前我(wǒ)们建议关注机械（造船）、交(jiāo)运（公路、铁路(lù)、港(gǎng)口）、大(dà)型(xíng)银行等细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造业作(zuò)为(wèi)国家重点支(zhī)持的战略性产业之一，近年来(lái)经历了行业调整和产能过剩的(de)困境(jìng)，但近期(qī)板块景(jǐng)气已在改善：一方面，随着全球(qiú)航运市(shì)场(chǎng)需求正在增长，带(dài)来包括化学品船与(yǔ)成(chéng)品油轮船的订单(dān)大幅提升。另一方面，国企改革(gé)推动造船企业重组整合和产(chǎn)能(néng)优化之(zhī)下，国内船(chuán)舶制造业已在(zài)逐步实(shí)现结构调整和产(chǎn)能(néng)优化。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港口(kǒu)）：五(wǔ)一期间(jiān)各项数据恢(huī)复良好。业(yè)绩确定性(xìng)强，承诺(nuò)高分红，类债属(shǔ)性突出。经济增速(sù)下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)。同时近几(jǐ)年(nián)，高速公路及铁路板块上市公司更加吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思注重投(tóu)资人(rén)回报，多家公司发布股东回(huí)报(bào)计划，大幅(fú)提高(gāo)分红比例以及承诺(nuò)未来几(jǐ)年高分红(hóng)水平，给(gěi)投(tóu)资人带来确定性的(de)高股息回报。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大背景(jǐng)下融资(zī)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，基本面(miàn)有支撑，板块估值也具备(bèi)修复空间(jiān)。2023年以(yǐ)来，信贷需求(qiú)连续(xù)三个(gè)月超预期回暖，在稳(wěn)增长(zhǎng)和扩投(tóu)资的政策基调(diào)下，后续信(xìn)贷(dài)、社融(róng)仍有望平稳增(zēng)长。此外，作为业(yè)绩稳定且高分(fēn)红的板块，当前银行PB估(gū)值处于(yú)2016年(nián)以来11.6％的较低位(wèi)置(zhì)，修复空(kōng)间较大。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　关注(zhù)经济数(shù)据波(bō)动，政策超预期收(shōu)紧，美联(lián)储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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