金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子)式为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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