文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）<为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思/strong>。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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