文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原孙悟空真实存在过吗(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一孙悟空真实存在过吗趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经有(孙悟空真实存在过吗yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 孙悟空真实存在过吗