来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁ng>制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(hu使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁ò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁