公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(s一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？hè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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