私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其(qí)他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的私(sī)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达(dá)投资(zī)指令或(huò)者自行负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制(zhì)要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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