来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息2劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思5BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。<劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思/strong>美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果(g劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思uǒ)“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较低(dī)。