2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的(de)重点领(lǐng)域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下(xià)游板块的(de)盈利(lì)能(néng)力(lì)分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧(kuài)，中下游的光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数(shù)据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统(tǒng)计(jì)发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)规(guī)模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平(píng)均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业(yè)净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业(yè)毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供(gōng)不(bù)应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上半年(nián)硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游(yóu)领域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)明显，特(tè)别(bié)是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会(huì)硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)的经营数据也(yě)可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货(huò)周转率数据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原(yuán)材(cái)料(liào)成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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