核心观点:在当前经济恢复(fù)的不确定(dìng)性(xìng)下(xià)，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收(shōu)入和(hé)较高(gāo)的安全边际为投资者提(tí)供不(bù)错(cuò)的(de)收益。而基本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估(gū)值处于历史低位，银行板(bǎn)块将(jiāng)成(chéng)为高股息(xī)策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的股(gǔ)票并(bìng)长期(qī)持(chí)有的(de)投资(zī)策略。高(gāo)股息率一方面意味(wèi)着(zhe)公司(sī)有较高的股利支付率，投资者每年(nián)可(kě)以(yǐ)获得(dé)较高的股利收入作为(wèi)绝对收益，另(lìng)一方面意味着公(gōng)司估值较低，因此(cǐ)具(jù)备一定的(de)安全(quán)边际，而且(qiě)投资的成本(běn)相(xiāng)对较低，长期持有还(hái)可以节税。从历(lì)史表(biǎo)现上来(lái)看，高股息策略的安全性较高，在市场(chǎng)下行阶段更加(jiā)抗(kàng)跌(diē)，防御性更(gèng)强。从当(dāng)前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济(jì)恢复(fù)仍然有较大的不确定性；从(cóng)大类(lèi)资产的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资(zī)产不(bù)多，收(shōu)益率在下行。因此以银行板块为代(dài)表的高股息策略(lüè)有望取得相对(duì)不错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息率想要取得(dé)较(jiào)好的收益(yì)就需要满足以下几个条件：1）在(zài)分子部分(fēn)也就(jiù)是股息端需要有一贯较高(gāo)而(ér)且(qiě)稳(wěn)定的分(fēn)红(hóng)率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业(yè)基本面需要(yào)稳定(dìng)；3）在分母部(bù)分也就是股价端估值低，因此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高(gāo)，下关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少降空间(jiān)有限，波动性(xìng)较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上(shàng)市银(yín)行过去(qù)三年的现金分(fēn)红率(lǜ)整体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其(qí)次是股份行和城商行(xíng)，农(nóng)商行相对低一些。2）银(yín)行高(gāo)分红的背后也离不开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度来看，上(shàng)市银行整(zhěng)体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重定价的情(qíng)况下能够保持正增殊为不易。上市(shì)银行(xíng)整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营(yíng)收(shōu)，拨备(bèi)与税收优惠共(gòng)同贡(gòng)献利润释(shì)放。预计随着大行重(zhòng)定价的压力过去(qù)以及二三(sān)季度农商行小微投(tóu)放旺季(jì)的到来，资产端收(shōu)益率将(jiāng)会(huì)逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利(lì)率的下行和理财资金赎(shú)回的(de)趋缓也会使得负债成本有(yǒu)望(wàng)进一步下行，净息差预(yù)计会在下半年提(tí)升。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)银行板块(kuài)处于历史(shǐ)较优水(shuǐ)平，上市银行(xíng)不(bù)良率继续环比下降，基本处在2014年来历(lì)史(shǐ)低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中(zhōng)最低的。而从(cóng)2010年到现在的历史数据(jù)来关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少(lái)看，银(yín)行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都(dōu)处(chù)于比较低的水(shuǐ)平(píng)。因(yīn)此(cǐ)银(yín)行板块的配(pèi)置安全边际(jì)和性价比较好(hǎo)，作为低且稳定的分(fēn)母也保(bǎo)证了(le)其比较高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块作为(wèi)“国资含量(liàng)”比(bǐ)较高的板块(kuài)，从去年底开始监管(guǎn)开(kāi)始提出中特估(gū)后有比较不错的表现，国资持(chí)股比例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者(zhě)带来除稳(wěn)定股息收益外的附加资(zī)本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下(xià)滑(huá)超预期，经(jīng)济恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所研究(jiū)报(bào)告：《银行(xíng)板块与高股(gǔ)息(xī)策略：稳定收(shōu)益的溢价(jià)》

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