私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再(zài)赎(shú)回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私(sī)募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当(dāng)以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力(lì)制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急(jí)预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构、其幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(qí)他私(sī)募(mù)基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的(de)私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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