5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒2l是多少毫升 2l是多少升更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承2l是多少毫升 2l是多少升担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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