4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

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　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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