调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库(kù)速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历过去年(nián)的(de)大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大(dà)，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅走(z唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星ǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优(yōu)势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存(cún)唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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