5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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