金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处积(jī)累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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