金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(y分压公式是什么，分压公式是什么意思ú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银分压公式是什么，分压公式是什么意思行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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