金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng张大大到底是什么来头)响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面(张大大到底是什么来头miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好张大大到底是什么来头银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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