事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国 公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站