4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　几十块钱的阿富汗玉是真的吗>非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(sh几十块钱的阿富汗玉是真的吗ì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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