近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但(汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动力。

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