文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50p>

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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