4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　单倍行距是多少lt="华泰 | 宏观(guān)：非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能(néng)单倍行距是多少更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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