金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏(piān)低(dī)的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来(lái)随着服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)带动(dòng)增强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在(zài)恢(huī)复(fù)中，价(jià)格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会(huì)持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求(qiú)回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报(bào)告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明(míng)显基数(shù)效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高(gāo)基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金(jīn)加速(sù)流向制(zhì)造业，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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