5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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