公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了(le)托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算见字如晤,展信舒颜，展信安的用法模式下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发见字如晤,展信舒颜，展信安的用法展变化。

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