一、“中特估(gū)”投资(zī)范式之一：低估值(zhí)、高分红(hóng)

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一带一(yī)路”和运营商在内的“中(zhōng)特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链、“一带(dài)一(yī)路(lù)”和(hé)运营商PB估值分(fēn)别处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年(nián)初以来(lái)的大幅上涨后，当前这些板块(kuài)估值仍(réng)处于历史平均水平附近(jìn)。2）与(yǔ)此同(tóng)时，能源链、“一带一路(lù)”和运营商股息率显著高(gāo)于市场整体，较(jiào)高的分红也成为其进(jìn)可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范(fàn)式之二：政(zhèng)策的持续支撑和(hé)催(cuī)化(huà)

　　政策持(chí)续支撑和催化，成为“中特(tè)估”中(zhōng)“一(yī)带(dài)一(yī)路”和运营商板块(kuài)修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一路”十周年(nián)之际，从沙伊和(hé)解、中俄深化(huà)合作联合声明、中巴联合声明等，以及后续(xù)5月召开在即的第三届(jiè)“一带一路”国(guó)际合作高峰论坛，“一带一(yī)路”相关利(lì)好不断，板(bǎn)块行情得到催化。

　　2）运营商(shāng)：去年(nián)10月以来，数字(zì)经济(jì)上升为国(guó)家战(zhàn)略(lüè)，相(xiāng)关政策密集(jí)出台。今(jīn)年国务院改(gǎi)组又新设国家数据局。运营商作为“数字经济”的基础设施，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中特(tè)估”投资范式(shì)之三：景(jǐng)气(qì)修复预期

　　2023年中国(guó)复(fù)苏(sū)+人民(mín)币升(shēng)值的全(quán)年宏观主线驱动(dòng)盈利能力(lì)修复，带动能源(yuán)链整体性上涨(zhǎng)。1）能(néng)源产业(yè)链作为(wèi)原材料高(gāo)度(dù)依(yī)赖海(hǎi)外供(gōng)应(yīng)、同时下游需求(qiú)基本集中(zhōng)在国内市场的方向之一，将充分受益于(yú)人民币升(shēng)值的宏观趋势。2）中国(guó)经济复苏，下(xià)游领(lǐng)域需(xū)求预期回暖，能源产业链(lià48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗n)尤其是行业龙头盈利已在修复。

　　四(sì)、沿着(zhe)三(sān)条投资范式(shì)，“中(zhōng)特估”重点关注(zhù)哪些方向？

　　除(chú)了能源(yuán)链、“一带一路(lù)”和运营(yíng)商等之外(wài)，当前我们建议关注机(jī)械(xiè)（造船(chuán)）、交运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造(zào)船(chuán)）：船(chuán)舶制造业作(zuò)为国家重(zhòng)点支持的战略性产业之一，近(jìn)年(nián)来经(jīng)历了行业调整和产(chǎn)能过(guò)剩的困境(jìng)，但近(jìn)期(qī)板块(kuài)景气已(yǐ)在改善：一(yī)方(fāng)面，随着(zhe)全(quán)球航运市场需求正在增长，带来(lái)包括化学(xué)品船与成品(pǐn)油轮(lún)船的(de)订单大幅提升。另一(yī)方面，国(guó)企改革推动造船企(qǐ)业重组整合和(hé)产(chǎn)能优化(huà)之(zhī)下(xià)，国内船舶制(zhì)造(zào)业(yè)已在逐步实现结构(gòu)调整和产能(néng)优化。

　　2）交(jiāo)运(yùn)（公路、铁路、港口(kǒu)）：五(wǔ)一(yī)期间各(gè)项数据(jù)恢复(fù)良好(hǎo)。业绩确定性强，承诺高分(fēn)红，类债属性(xìng)突出。经(jīng)济(jì)增速下行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产稳健(jiàn)性凸显(xiǎn)，业绩成长及(jí)确定性(xìng)较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上(shàng)市(shì)公司更(gèng)加注重投资(zī)人回报，多(duō)家公司发布股东回报计划(huà)，大幅提高(gāo)分红比例(lì)以及承(chéng)诺未来几年高分(fēn)红水平(píng)，给投资(zī)人(rén)带来确定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经(jīng)济复苏大背景下融(róng)资需求回暖，基本(běn)面(miàn)有支撑，板块估值也(yě)具(jù)备修(xiū)复空间(jiān)。2023年以来，信贷需求连(lián)续三个月超预(yù)期(qī)回暖，在稳增(zēng)长(zhǎng)和扩投资(zī)的政策基调下，后(hòu)续(xù)信(xìn)贷、社融仍(réng)有(yǒu)望平稳增长。此外，作为业(yè)绩稳定且高(gāo)分(fēn)红的(de)板块，当前银(yín)行(xíng)PB估值处于2016年以来11.6％的较低位(wèi)置，修复空(kōng)间较大。

　　风险提(tí)示

　　关(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗guān)注经济数据(jù)波动(dòng)，政策(cè)超预期收紧，美联储超预(yù)期(qī)加息等。

　　来源：兴(xīng)证(zhèng)策略(lüè)

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