2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概(gài高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟)率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xià高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟n)有(yǒu)的(de)公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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