调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今(jīn)年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思的差(chà)异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不(bù)如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(m莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思ào)易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美(měi)联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的(de)成色(sè)或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价(jià)格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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