金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地(dsrds是什么意思，srds是什么意思啊ì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复(fsrds是什么意思，srds是什么意思啊ù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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