来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化(huà)的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.2810亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货(huò)币(bì)政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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