文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利(三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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