2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成(chéng)长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的(de)数据显示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游企业(yè)来(lái)说意(yì)味着原(yuán)材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受(shòu)到光伏产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(ji一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心àn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅片一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心价(jià)格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域的企业容(róng)易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)2022年累(lèi)计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价(jià)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高(gāo)位走出(chū)下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业(yè)今年(nián)一季(jì)度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库(kù)存(cún)的(de)阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进(jìn)一步(bù)下行空间。这(zhè)对于(yú)光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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