金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前(qi人+工念什么 人工念什么姓án)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不人+工念什么 人工念什么姓(bù)满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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