金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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