美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了(le)一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实(shí)质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美(měi)股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突(tū)起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发(fā)行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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