事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(h干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招uán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(mín干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招g)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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