来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(m多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思íng)较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经(多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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