金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒ反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别u)席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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